申宝策略央行连续8个月购金，黄金还会涨吗？

　　7月7日，中国人民银行公布数据显示，截至6月末，我国黄金储备报7390万盎司（约2298.55吨），环比增加7万盎司（约2.18吨），连续8个月扩大黄金储备。

　　不止中国，全球央行也在“买黄金”这件事儿上默契十足。据世界黄金协会数据，近三年，全球央行购金量达1000吨，明显高于2008-2022年年均500吨的购金量。虽然今年一季度，全球央行净购金244吨，较之前有所放缓，但仍属于近三年同期购金量的常态水平。

　　那么，如何看待后续央行购金行为的持续性？是否还能支撑黄金价格继续上行？

　　一份来自世界黄金协会的年度调查

　　6月17日，世界黄金协会发布《2025年全球央行黄金储备调查》（CBGR），调查数据显示，高达95%的受访央行认为，未来12个月内全球央行将继续增持黄金。这一比例创下自2019年首次针对该问题进行调查以来的最高纪录，同时也较2024年的调查结果上升了17个百分点。

　　尽管金价已屡创新高，且全球央行净购金趋势已持续15年，黄金对各央行的吸引力依然强劲。

　　全球央行持续增持黄金的原因可以归纳为以下几点：

　　首先，经济与地缘政治不确定性。黄金本质可以理解为对冲全球经济增长风险和信用风险的标的，其实物属性背书，天然不存在交易对手方的违约风险，因此成为全球央行多元化储备的重要资产。

　　其次，投资组合多元化。81%的央行将其视为有效实现投资组合多元化的手段。随着全球央行对美元资产的信心下滑，追求储备资产多元化以对冲风险，实现长期的保值增值。

　　再者，长期价值储存功能。黄金作为一种不可再生的自然资源，供给的有限性使其具有较强的保值功能，其价值不会因通货膨胀或货币贬值而大幅下降，因此被视为一种可靠的长期价值储存工具。

　　简而言之，避险、投资以及价值储备对是全球央行持续购买黄金的核心驱动力。

　　具体到中国来看，虽然近期央行买入力度不断减少，但根据世界黄金协会数据，截至2025年一季度末，我国央行外汇储备中黄金占比为6.5%，和全球平均18.6%的占比数据相比依然偏低，意味着央行购金仍有空间。

　　黄金价格，向左走还是向右走？

　　虽然自4月22日突破3500点高位后，随着关税冲突的缓和、俄乌和谈开启等因素，近期金价维持在3330点附近震荡。但截至6月30日，伦敦现货黄金价格涨幅依然高达25.84%，接近去年全年涨幅。

　　而对比来看，上半年纳斯达克指数涨幅5.48%，标普500指数涨幅5.5%，万得全A涨幅5.83%。相比之下，黄金一骑绝尘。

　　对于后续金价走势，是巅峰后步入下行周期还是等待新的催化因素再度冲高？目前市面上仍然存在着明显的多空分歧。

　　花旗研究报告明确看空黄金走势，该报告预计2026年第二季度黄金价格或将达到每盎司2500至2700美元。而高盛则维持看涨观点，预计若地缘冲突或政策不确定性加剧，金价仍可能挑战3500美元甚至更高。

　　我们认为，当前分析黄金的核心逻辑有所转变，以美国实际利率为锚的传统分析框架有一定程度的失灵，金价更多反映的是对美元信用的对冲。

　　在新的世界货币出现之前，黄金目前为止可能还是最好的中间品之一。如果全球央行购金趋势维持，一定程度上反映出全球货币体系去美元化的趋势，对于金价将构成中长期的利好。

　　从资产配置视角看黄金

　　实际上，对黄金价格的短期走势做出确定性判断是极其困难的。黄金更有确定性的，并非其年度涨幅，而是与其他大类资产的低相关性。

　　通常来说，在投资组合中，各类资产的相关性越低，分散风险的效果越好。研究显示，黄金与A股、美股、美债的长期相关性均较弱，如果投资组合中上述资产占比较高时，或许考虑配置黄金来分散风险。

　　在黄金投资中，金条和黄金饰品在保存和流动性方面又存在着诸多不便，此时锚定实物现货合约、兼具流动性和便捷性特点的黄金基金ETF（518800）受到投资者的持续青睐。

　　Wind数据显示，截至7月7日，黄金基金ETF（518800）规模已达185亿，年内增长超110亿，交投持续活跃。

　　黄金基金ETF（518800）持有的基础资产是上海黄金交易所挂牌交易的黄金现货合约（AU99.99），它直接对应着存放在上金所金库中的实物黄金，并可以通过合约提取。因此，投资黄金基金ETF，本质上就等同于直接投资了实物黄金。

　　其价格涨跌幅紧密跟随AU9999现货合约，也就是国内的黄金价格。根据基金合同规定，持有黄金现货的比例不低于基金资产的90%，而且在金价的快速上涨时期，为了减小跟踪误差，可能会接近满仓运作。

　　对于场外投资者，也可以考虑布局相关联接基金（A类000218，C类004253，E类022502），联接基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，也是投资黄金的不错选择。

　　总体来说，央行连续购金行为显示出了央行对黄金价值的认可，从侧面也对金价走势形成一定支撑；中长期来看，随着国际地缘政治复杂化叠加美元走弱，黄金价格逻辑依然坚挺，回调时或可考虑逢低分批布局。

　　风险提示

　　数据来源：Wind。观点仅供参考，不构成任何投资建议或承诺。国泰黄金基金ETF预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。主要通过紧密跟踪黄金资产的表现，追求跟踪误差的最小化。联接基金主要投资对象为国泰黄金ETF，预期风险收益水平与黄金资产相似，不同于股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金。投资有风险，投资者在进行投资决策前，应仔细阅读本基金的《招募说明书》和《基金合同》，充分考虑投资者自身的风险承受能力，谨慎投资。基金有风险，投资需谨慎。

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